Сегодня совет директоров ЦБ проведет свое очередное заседание, где будет обсуждаться денежно-кредитная политика, центральный элемент которой — ключевая ставка. Скорее всего, регулятор оставит ее неизменной на уровне 7,25%. Еще в начале апреля казалось, что для Банка России это будет «проходное» заседание, и большая часть аналитиков предсказывали снижение ставки. Ожидания были построены на ряде факторов: стабильно низкая инфляция (2,2–2,5% с ноября прошлого года), инфляционные ожидания населения имеют тенденцию к снижению, национальная валюта стабильна.
Как мы ожидали, инфляция до конца первого полугодия останется в диапазоне 2–2,5%, а затем начнет расти и по итогам года достигнет 3,2%, то есть окажется ниже цели регулятора — 4%.
После изменения геополитической обстановки в начале апреля, рубль ослаб — на 12% с примерно 57,5 до 65 рублей за доллар, но затем восстановился до 61–62. Такое ослабление рубля теоретически должно способствовать ускорению инфляции. Однако, как отметила на прошлой неделе зампред ЦБ Ксения Юдаева, колебания курса валют уже мало влияют на инфляцию, и эффект от недавнего ослабления национальной валюты на инфляцию будет небольшим.
Предполагается, что в случае, если курс доллара в мае–декабре составит в среднем 57–60 рублей, то рост цен не ускорится по сравнению с нашим прежним прогнозом. Если же средний курс сложится в диапазоне 60–68 — инфляция могла бы подрасти вплоть до 4%, то есть до долгосрочной цели регулятора. Таким образом, если средний курс сложится в диапазоне 61–62, то по итогам года инфляция, скорее всего, будет незначительно выше нашего первоначального прогноза в 3,2%.
Нет уверенности в том, что рубль продолжит существенно снижаться от нынешних уровней. Во время апрельского ослабления рубля предложение иностранной валюты превышало ее покупку. Стоит отметить, что традиционно на фоне усиления инфляционных ожиданий спрос на валюту при ослаблении рубля преобладает. Отсутствие избыточного спроса на иностранную валюту со стороны частных лиц, возможно, говорит о том, что инфляционные ожидания населения близки к стабилизации.
А это одна из основных задач ЦБ при проведении денежно-кредитной политики. Последние данные за месяц по этому показателю, опубликованные на прошлой неделе, были собраны непосредственно перед началом ослабления рубля. Они указывают на довольно значительное снижение ожиданий населения по инфляции на ближайшие 12 месяцев: до 7,8% с 8,5% в марте. Следующая публикация будет лишь в мае, поэтому ЦБ и может взять паузу, чтобы оценить поведение данного показателя.
На следующем, июньском заседании, ЦБ обсудит ситуацию на рынке труда. Кроме того, регулятор пристально следит за риском избыточного повышения потребительского спроса и потребительского кредитования по мере восстановления экономики. Банк России также продолжает рассматривать в качестве фактора риска ситуацию в сельском хозяйстве — изменение объемов сельхозпроизводства, по мнению регулятора, может повлечь за собой как ускорение, так и замедление инфляции. Впрочем, ясность по этому вопросу мы, вероятно, увидим лишь во втором полугодии, когда будет получена первая информация об урожае этого года.
Решение оставить ставку неизменной должно способствовать стабилизации курса рубля за счет поддержания относительно высоких процентных ставок в экономике. Кроме того, регулятору необходимо время, чтобы оценить все нюансы нынешней геополитической обстановки и ее влияния на экономику, ту же работу необходимо проделать и другим экономическим агентам.
В нашем базовом сценарии мы предполагаем, что ЦБ снизит ставку на 25 базисных пунктов уже в июне, а общее снижение во II-IV квартале составит 75 базисных пунктов. Таким образом ставка может завершить год на уровне 6,5%. Этот прогноз основан на наших ожиданиях стабилизации курса на текущих уровнях и на росте потребительских цен темпами близкими к 3,2% в годовом выражении.
Автор — аналитик Sberbank Investment Research
Мнение автора может не совпадать с позицией редакции
