Совет директоров Центробанка на заседании 23 октября принял ожидаемое практически всеми решение и сохранил ключевую ставку на уровне 14% годовых. Такой шаг закладывался и в консенсус-прогноз аналитиков, и в ожидания Российского союза промышленников и предпринимателей, который месяцем ранее критиковал отказ регулятора от смягчения денежно-кредитной политики.
Впрочем, макроэкономические данные за сентябрь и первую половину октября серьезных поводов для снижения ставки не дали. Росстат в сентябре зафиксировал ускорение годовой инфляции с 6,33 до 6,35%. Хотя изменение укладывается в статистическую погрешность, рост потребительских цен всё же ускорился. В месячном выражении августовская дефляция в 0,08% сменилась инфляцией на уровне 0,35%. Основным драйвером стал бензин, который подорожал на 23% к предыдущему году и почти на 1% за месяц.
В комментариях к октябрьскому решению ЦБ указал на влияние выбытия производственных мощностей в отдельных отраслях. Также регулятор отметил рост цен на моторное топливо в III квартале, который заметно повлиял на инфляцию. Еще одним фактором стало замедление дефляции в сегменте плодоовощной продукции: в сентябре свежие овощи и фрукты подорожали на 5% к предыдущему году. При этом по некоторым сезонным продуктам, включая капусту, картофель, морковь, свеклу, яблоки и виноград, цены продолжили снижаться.
Одновременно ряд других категорий отчасти нивелировал этот эффект. Так, по сравнению с августом туристические поездки за границу в некоторые дружественные России страны подорожали на 23%, а образовательные услуги — на 19%. Двузначный месячный рост показала и стоимость проезда в поездах дальнего следования.
Несмотря на подорожание отдельных товаров, инфляционные ожидания россиян на горизонте года уменьшились. По данным «инФОМ», показатель снизился с 14,2 до 13,2%. Оценка «личной инфляции» также сократилась — с 15,1% в сентябре до 14,5% в октябре.
Сдерживать рост цен помогали сезонное удешевление плодоовощной продукции и ряда других товаров. При этом недельная инфляция в октябре оставалась неустойчивой. Из-за повышения коммунальных платежей рост цен в начале месяца достиг 0,96% — сопоставимый уровень в последний раз наблюдался в первую неделю января. Затем темпы достаточно быстро нормализовались.
В итоге инфляционные ожидания в октябре снизились, а недельный рост цен после резких колебаний в начале месяца стабилизировался. Влияние дефицита топлива на экономику также постепенно ослабевает. Несмотря на это, Банк России сохранил ключевую ставку. Вероятно, регулятор учитывал сохраняющиеся проинфляционные факторы, в том числе возможное дальнейшее увеличение бюджетных расходов и риски выбытия производственных мощностей.
По итогам октябрьского заседания ЦБ пересмотрел среднесрочный макропрогноз. Его обновление позволяет предположить, что устойчивое замедление инфляции откладывается примерно до конца 2027 года. Прогноз роста потребительских цен по итогам 2026-го повышен с 6–7% до 7,1–7,6%, а достижение целевых 4% намечено на конец 2027 года. Ожидания по средней ключевой ставке на 2026 год увеличены с 14,5–14,6% до 14,6%, а на 2027-й — с 10,5–12,5% до 12,5–13,5% годовых.
Таким образом, на среднесрочном горизонте проинфляционные риски, включая сокращение производственных мощностей и увеличение бюджетных расходов, будут оказывать давление на экономику, а значит и на уровень потребительских цен. Учитывая это, в 2027 году ключевую ставку в пределах 11,5–12% годовых и тем более ниже 10% мы не прогнозируем.
Сигнал регулятора в пресс-релизе, как и в сентябре, выглядит нейтрально-неопределенным: он не содержит ярко выраженных намеков на то, будет ли ключевая ставка на заключительном декабрьском заседании совета директоров изменена или останется прежней. Мы считаем достаточно высокой вероятность, что в декабре ставка вновь останется без изменений с учетом актуальных проинфляционных рисков. Возвращения регулятора к смягчению ДКП ожидаем не ранее весны 2027 года.
Автор — ведущий аналитик Freedom Global
Позиция редакции может не совпадать с мнением автора
