С января по август курс рубля вел себя нестабильно. Укрепление в январе и феврале обернулось резким ослаблением в марте. Дальше весной нацвалюта значительно укрепилась. Затем была непродолжительная фаза стабилизации в июне, сменившаяся новой волной ослабления до конца лета.
За последние три месяца рубль заметно ослаб, несмотря на сохраняющиеся высокие цены на нефть — около $85–90 за баррель сорта Brent. За август российская валюта потеряла к доллару около 9%. Если рассматривать весь летний период, рубль подешевел более чем на 20%, что весьма существенно.
На наш взгляд, на динамику рубля в августе повлияло сразу несколько факторов. Первый — операции Минфина и Банка России по бюджетному правилу. Это механизм, который ограничивает использование нефтегазовых доходов и позволяет направлять часть средств на покупку резервных активов, чтобы снизить зависимость казны от колебаний цен на сырье.
В августе Минфин осуществил достаточно крупные покупки иностранной валюты и золота. В период с 7 августа по 4 сентября совокупный объем таких операций составил около 6,5 млрд рублей в день. С учетом ежедневных продаж валюты Банком России в размере 0,58 млрд рублей чистый спрос на юани на внутреннем рынке достиг порядка 5,92 млрд рублей в день. Это примерно на 22% выше июльского уровня. Такие операции оказывают дополнительное давление на рубль. Фактически изъятие средств с рынка в таких объемах ограничивает предложение иностранной валюты и способствует ослаблению рубля.
Второй фактор — уменьшение объемов валюты, поступающей на внутренний рынок. При этом важно различать размер получаемых экспортерами средств и фактическую долю валюты, продаваемой внутри страны. Даже при относительно высоких ценах на сырье компании сейчас выводят на внутренний рынок сравнительно небольшие размеры выручки. Это тоже снижает предложение валюты и поддерживает курс доллара.
Третья причина — уменьшение морских поставок российской нефти. В августе объемы таких отгрузок существенно сократились. Совокупные поставки из портов Юга и Северо-Запада снизились на 26% по сравнению с июлем, а из Новороссийска — в 4,4 раза. Особенно заметно уменьшились объемы Urals и Siberian Light из Новороссийска — в 2,5 раза, до 1,21 млн т. Одной из причин стало сокращение доступности танкеров на фоне роста военных рисков. Это потенциально ограничивает экспортную выручку, а значит, и предложение валюты на внутреннем рынке.
Также на курс влияли геополитическая напряженность и санкционные риски. В публичном пространстве вновь обсуждаются различные сценарии дальнейшей эскалации конфликта, включая наиболее негативные. А рост геополитических рисков традиционно повышает спрос населения и бизнеса на иностранную валюту как на защитный актив.
В конце августа рубль находился под давлением, а курсы основных иностранных валют росли. Если коротко, то основная причина нестабильности рубля — это снижение притока валюты на внутренний рынок при одновременном росте спроса на нее. Этот фактор будет актуален для определения динамики курса и в сентябре.
Подобные волны ослабления рубля уже наблюдались ранее и зачастую сменялись периодами его укрепления. Поэтому покупать валюту на нынешних повышенных уровнях может быть не самым оптимальным решением: рубль способен частично отыграть потери.
Очередная волна локального укрепления рубля может начаться уже в сентябре. Однако в начале месяца сохраняется важное ограничение: объявленные Минфином объемы покупок валюты действуют до 4 сентября. Поэтому даже при последующем их снижении первая неделя сентября еще будет проходить в условиях чистого спроса на валюту со стороны государства в размере около 6 млрд рублей в день. Это ограничивает потенциал быстрого укрепления в краткосрочной перспективе.
Тем не менее в сентябре курс может несколько укрепиться. Благоприятно на рубль будут влиять повышенные уровни нефтяных цен, высокие реальные ставки по рублям, а также сезонные и внутриполитические факторы.
Значительную роль продолжают играть спекулянты и новостной фон по геополитике. Подтверждением этого стала реакция нашего валютного рынка на новость о незапланированном визите главы ЦРУ США в Москву 25 августа. Участники рынка ухватились за это сообщение, ожидая новых переговоров по завершению военного конфликта на Украине. После появления новости курс доллара меньше чем за час ослаб на рубль, а индекс Мосбиржи подскочил на 2,5%. Но, поскольку подтверждений этому позитиву затем не последовало, нацвалюта продолжила сдавать свои позиции, а индекс снизился.
В то же время большой дефицит российского бюджета, повышенные цены на топливо и ослабление рубля — это все проинфляционные факторы. Они будут сокращать Банку России пространство для дальнейшего маневра в смягчении денежно-кредитной политики. А высокая ставка — фактор поддержки для российской валюты.
В сентябре Минфин наверняка поменяет параметры операций с валютой по бюджетному правилу. Если итоговые объемы покупки сократятся, это тоже поможет курсу.
В сентябре на рубль также могут отчасти повлиять парламентские выборы. Исторически после них рубль чаще укреплялся (в четырех из шести случаев), но такой сценарий не гарантирован. Определяющими для российской валюты остаются экспорт, операции Минфина и ЦБ, санкции, а также спрос на валюту от импортеров и населения.
За период январь–июль средний курс доллара составил около 76,9 рубля. За август средний официальный курс достиг уже 83. Если в сентябре – декабре «американец» будет стоить порядка 84–85 рублей, то среднегодовой курс USD/RUB может выйти в район 79–80.
Наш прогноз на сентябрь: доллар около 84–89 рублей. По евро ожидаемый диапазон торгов: 97–102, а по юаню 12,4–13,1 рубля. При этом в конце года «американец» может выйти в район 88–90 рублей.
Автор — аналитик ФГ «Финам»
Позиция редакции может не совпадать с мнением автора
