В самом конце июля курс доллара находился в районе 79,3 рубля против 78,7 в конце июня. Если в июне нацвалюта ослабла сразу на 11%, то за прошлый месяц значительно меньше — всего на 0,75%.
В конце июля сложилась интересная ситуация: в пик налогового периода (когда экспортеры традиционно активно продают валюту для рублевых платежей в бюджет) российская денежная единица не укрепилась, хотя обычно такие дни создают искусственный спрос на нацвалюту и поддерживают курс. Однако в этот раз механизм не сработал. Либо спрос на валюту сильно вырос, либо ее предложение было недостаточно широким.
Подтверждением этой ситуации стал взлет стоимости заимствования юаней на Мосбирже (ставки RUSFAR/CNY) — с 0,5% в начале месяца до 9% в конце июля. Такое резкое удорожание китайской валюты указывает на то, что на рынке возник дефицит юаней: участники активно их ищут, а значит спрос на иностранную валюту вырос, а предложение отстает. Это и давит на курс рубля.
Похоже, в июле мы увидели повторение июньского сценария, когда в конце месяца рубль слабел даже на фоне налогового периода, но в первых числах следующего месяца падение остановилось и сменилось локальным укреплением.
Одна из возможных причин — санкционный фактор. В конце июля сенат США поддержал в первом чтении законопроект о новых жестких ограничениях против России. Участники рынка могли заранее закладывать риски и страховаться покупкой валюты.
Также мог сказаться рост импорта топлива: из-за ремонтов на крупнейших НПЗ внутренний рынок испытывал нехватку бензина, что потребовало увеличения его закупок за рубежом. Для этого нужна валюта, что создало дополнительную нагрузку на рубль.
В результате в начале августа нацвалюта даже просела. Банк России установил официальный курс доллара на 4 августа на уровне 80 рублей. А внебиржевой показатель в этот день даже превышал 81 рубль впервые с 1 апреля.
Население и бизнес также могут проявлять активность к покупке валюты, поскольку сейчас это самый простой способ приобрести защитный актив. Если посмотреть на динамику курса доллара к рублю в исторической перспективе, то август чаще приносил негатив на валютный рынок, чем позитив. За 28 лет — в период с 1998-го по 2025 год — доллар укреплялся к рублю в августе в 20 случаях.
Примечательно, что рубль в июле вообще не показывал никакой зависимости от поведения цен на нефть. Котировки Brent начинали прошлый месяц возле отметки $71 за баррель. Потом, к 23 июля, цена подскочила до $102, то есть более чем на 40%. А к концу месяца стоимость нефти снизилась до $85 за баррель. Но курс на это почти не отреагировал.
24 июля ЦБ также снизил ключевую на 0,25 п. п., до 14%. Но при этом Центробанк повысил прогноз по ставке на 2026 и 2027 годы. Незначительные изменения ставки не влияют на курс, как в прежние времена, хотя ее снижение обычно ослабляет рубль.
Наш валютный рынок пока продолжает жить своей жизнью, отгороженный стеной санкций и ограничений от денег внешних инвесторов, поэтому рубль мало реагирует на изменение денежно-кредитной политики.
Сейчас реальная доходность (за вычетом инфляции) всё равно остается высокой — около 8%. Это поддерживает спрос на рублевые активы и сохраняет деньги бизнеса и населения во внутреннем контуре. Поэтому после принятия решения о снижении ставки курс почти не менялся.
Также стоит обратить внимание на структурный дефицит ликвидности российского банковского сектора. По данным ЦБ, он сейчас достиг максимума с марта 2022 года, когда сектор стоял на грани выживания. На протяжении всего года этот показатель планомерно рос, и на 20 июля он превысил 2,4 трлн рублей. Общие требования регулятора к кредитным организациям на последние даты находились в районе 7 трлн рублей и начинали подниматься выше в отдельные дни. Такой дефицит ликвидности в сочетании с недавним снижением ставки создает для курса рубля комплексное давление, которое, скорее всего, приведет к его дальнейшему ослаблению.
Массовый уход в наличность, снижение доходности сбережений и структурный дефицит работают однонаправленно против рубля. Спрос на валюту растет, поскольку население и бизнес конвертируют рубли для сбережений и расчетов. Предложение иностранных денег падает, поскольку стимулов для притока валюты в экономику в нынешних условиях нет. В итоге рубль оказывается под системным давлением.
Дефицит ликвидности — это не только внутрибанковская проблема. Это индикатор того, что экономические агенты предпочитают выводить свои сбережения из рублевой зоны и искать альтернативы, что напрямую ведет к ослаблению национальной валюты.
Вернемся и к тому, что сенат США поддержал в первом голосовании законопроект о новых жестких санкциях против России. Он дает американскому президенту право вводить пошлины размером в 100% на импорт из стран, закупающих у РФ нефть, уран и природный газ, а также если они помогают обходить санкции. Президент США также получает право ввести тариф в размере 500% на импорт из РФ.
После первого одобрения законопроекта сенат должен будет обсудить документ и провести финальное голосование перед отправкой на согласование в палату представителей. Но с учетом летних отпусков американские конгрессмены могут рассмотреть этот документ только после возвращения к работе в сентябре.
Ранее Дональд Трамп выразил поддержку этим санкциям. Президент США сможет отсрочить применение отдельных мер, если сочтет их введение противоречащим интересам национальной безопасности. На наш взгляд, принятие такого законопроекта может повлиять на внешнюю торговлю России, а значит и на экономику, фондовый и валютный рынки. Но его реализация сейчас маловероятна по двум причинам.
Во-первых, это ударит и по ведущим западным странам. Мировые цены на нефть резко вырастут, что может вызвать глобальный энергетический кризис. Экспортная выручка России не обрушится, однако из-за риска вторичных санкций Индия и Китай, вероятно, потребуют еще больший дисконт на Urals, а логистические издержки у наших компаний вырастут.
Во-вторых, чрезмерное санкционное давление на Россию может ускорить отказ части стран от доллара США, что ослабит его роль в мировой финансовой системе.
Другой важный фактор, который в августе-сентябре может начать оказывать влияние на курс рубля, — это поведение частного капитала. За последний месяц с фондового рынка и банковских депозитов было выведено значительное количество рублей, в том числе и в наличном виде. В непростой экономической ситуации в стране и с учетом роста геополитических рисков часть этих денег могла оказаться на валютном рынке. Это создает повышенный внебиржевой спрос на доллары и евро, что отражается и на курсе.
Мы ожидаем, что в августе доллар, вероятно, будет торговаться в диапазоне 78–81 рубль. Курс евро же останется в районе 89–92, а юань будет находиться в пределах 11,6–11,9 рубля.
Автор — аналитик ФГ «Финам»
Позиция редакции может не совпадать с мнением автора
