Совет директоров Банка России на заседании 24 июля удивил многих аналитиков решением снизить ставку еще на 0,25 п.п., до 14%. С учетом усиления проинфляционных рисков рынок закладывал сохранение изменений.
Макроэкономический фон в стране на первый взгляд продолжению смягчения денежно-кредитной политики совсем не способствует. Последние данные Росстата по годовой и месячной инфляции выглядели весьма тревожно: в июне показатели вышли на максимумы с начала года. Годовой рост цен увеличился с 5,31% до 6,02%, превзойдя отметки января — самого «инфляционного» месяца в году.
В помесячном выражении рост потребительских цен ускорился впятеро — с 0,17 до 0,87%. В июне не случилось традиционного сезонного снижения цен на овощи и фрукты. Напротив, именно подорожание этой категории товаров дало толчок росту стоимости продовольственной продукции. Ключевым катализатором выступил скачок цен на бензин почти на 20% к предыдущему году и на 6,9% за месяц.
Сектор услуг, выступавший главным драйвером инфляционного давления в течение всего первого полугодия, в июне продолжил демонстрировать высокие темпы роста цен. Существенное влияние оказывало повышение тарифов на услуги связи и страхования. Их проинфляционный эффект усилился из‑за одновременного подорожания топлива и заметного ослабления ранее наблюдавшегося дефляционного тренда.
Согласно ежемесячному опросу, который традиционно проводит агентство «инФОМ», ожидания россиян относительно инфляции на горизонте года с июньских 12,4% выросли сразу до 14,7%. Скорее всего, в первую очередь это связано с последствиями июньских проблем на топливном рынке, отразившихся на розничных ценах. Внесло свой вклад и начавшееся в июне ослабление рубля.
Параллельно отмечался подъем в оценке населением наблюдаемой («личной») годовой инфляции — с 14,2% в июне до 15,1% в июле. При этом характерное для летнего периода удешевление плодоовощной продукции, обычно выступающее заметным сдерживающим фактором для потребительских цен, в июле почти не повлияло на наблюдаемую россиянами динамику.
В сопроводительном комментарии Банка России к предыдущему решению по ключевой ставке от 19 июня основные угрозы для отечественной экономики были прописаны весьма детально. Среди них — повышенные темпы роста государственных расходов по сравнению с изначальными планами, более медленное снижение инфляционного давления, увеличение объемов кредитования даже на фоне высоких ставок. И всё это вкупе с экономическим спадом в I квартале и довольно скромным ростом во втором.
Почему же Банк России принял решение о снижении ключевой ставки еще на 0,25 п.п., хотя все прогнозируемые им в июне проинфляционные риски реализовались? Мы полагаем, что регулятор выбрал компромиссный вариант.
С одной стороны, с учетом ускорения инфляции требовались меры, чтобы не допустить ее бесконтрольного раскручивания. С другой — необходимо стимулировать экономику, прежде всего ее промышленный сектор, чтобы помочь выходу из начавшегося спада. Кроме того, вероятно, решение можно увязать с правительственными мерами по борьбе с дефицитом нефтепродуктов, включающими временные запреты на экспорт бензина и дизтоплива.
Неслучайно в сопроводительном комментарии ЦБ отмечено, что рост потребительских цен в июне и первой половине июля и скачок инфляционных ожиданий носят разовый характер. Сам по себе шаг снижения «ключа» в 0,25 п.п. достаточно небольшой для решительного обуздания инфляции. При этом он позволит символически поддержать реальный сектор, способствуя пусть небольшому, но удешевлению кредитов. Таким образом, пожелания малых и средних предпринимателей и просьбы крупного российского бизнеса об уменьшении ставки, чтобы сделать заемное финансирование хоть немного более доступным, Банк России услышал.
Одновременно по итогам июльского «опорного» заседания ЦБ представил новые ориентиры средних значений ключевой. На 2026 год они были повышены с 14–14,5% до 14,5–14,6% годовых, а на 2027-й — с 8–10% до 10,5–12,5%. Ниже 10% ставка, согласно новому ориентиру ЦБ, опустится только в 2028 году.
Однако это совсем не означает, что на данный момент цикл смягчения денежно-кредитной политики можно считать завершенным. Паузы в снижении ключевой вполне возможны. В то же время остается шанс, что ее июльский пересмотр не станет последним в этом году на радость будущим заемщикам и тем предприятиям, которые берут у банков в долг под плавающий процент.
Автор — ведущий аналитик Freedom Finance Global
Позиция редакции может не совпадать с мнением автора
