В последние месяцы рубль заметно укрепился к доллару. Нынешние уровни курса «американца» мы видели три года назад — в начале 2023-го. С начала этого года американская валюта ослабла к российской почти на 12%.
Основные причины: рост притока валюты на внутренний рынок от выросших цен на нефть и газ, а также слабый спрос на импорт из-за охлаждения экономики. Валютный рынок стал менее активным, и курс теперь сильнее зависит от поступлений от экспорта и спроса импортеров.
В этом году компании-экспортеры получили больше выручки благодаря дорогой нефти, особенно после событий на Ближнем Востоке. Этот приток валюты поддержал рубль. Притом что из-за внутренних ограничений оттока капитала за границу почти нет.
Также рублю помогает переориентация углеводородного экспорта в страны Азии и рост расчетов в рублях. Довольно высокая ставка ЦБ РФ (14%) также удерживает деньги в рублевых инструментах.
Операции по бюджетному правилу, вновь запущенные в начале мая, почти не повлияли на курс, поскольку те объемы валюты, которые Минфин сейчас покупает на рынке, минимальны. Этот механизм ограничивает использование нефтегазовых доходов. В бюджет закладывается базовая цена нефти (цена отсечения) — доходы от продажи сырья в ее пределах идут на текущие расходы, а сверхдоходы направляются в резервы — прежде всего в Фонд национального благосостояния (ФНБ). Если же цены падают и доходов не хватает, средства из фонда могут использоваться для покрытия дефицита.
В целом крепкий рубль сдерживает инфляцию и делает импортные товары доступнее для граждан. Однако он очень невыгоден для бюджета и негазовых экспортеров, которым хотелось бы иметь более слабую валюту. Пока неясно, надолго ли рубль продержится сильным: многое будет зависеть от цен на нефть, решений Минфина и событий на мировых рынках.
20 мая минимум по курсу доллара на межбанковском рынке составил 69,9 рубля. Если мы посмотрим на график нефти Brent, то увидим, что в то время котировки были в районе $111 за баррель, то есть возле самых высоких уровней в этом году. После этой даты курс рубля стал постепенно слабеть.
Примечательно, что после этой даты цены и на сырье ушли в коррекцию. С майских максимумов котировки Brent снизились к 28 мая до $96 за баррель, то есть на 12,5%. Мы полагаем, что этот фактор остановил стремительное укрепление курса рубля, которое мы видели в первой половине мая.
27 мая прошло крупное погашение еврооблигаций Минфина. Обычно к таким событиям курс доллара снижается, поскольку так выгодно Минфину, ведь он производит выплаты в рублях. Часть держателей этого долга могут захотеть остаться в валютной позиции и перевести рубли для новой конвертации. Так было после аналогичного погашения в декабре 2025-го. Однако в этот раз подобной картины не видно.
Таким образом, решительного и резкого разворота по курсу рубля мы пока не ждем. Всё дело в том, что объемы валюты, проходящей сейчас в страну, из-за подскочивших цен на нефть оказались выше, чем спрос на нее. С временным лагом в пару месяцев повышенные объемы валютной выручки будут приходить на внутренний рынок, что будет поддерживать крепость курса рубля. То есть в июне он, вероятно, сохранит силу.
Скорость, с которой происходило укрепление нацвалюты в середине мая (по 1–2% за сессию) с учетом относительно стабильных цен на нефть, свидетельствовала о значительной спекулятивной составляющей. То есть за последний месяц на рынке сильно выросло число игроков, которые открывали позиции на продажу валюты за рубли в расчете на укрепление последнего.
С начала второго полугодия Банк России сократит объем «зеркалирования». Это значит, что на рынок будет выходить меньше дополнительного предложения валюты со стороны ЦБ. Для рубля это обычно умеренно негативный фактор. Если вместе с этим на фоне крепкого курса увеличится импорт и Минфин станет более активно покупать валюту в резервы, рубль начнет слабеть.
В результате мы ждем, что в летние месяцы российская валюта прекратит укрепляться и стабилизируется. Ее дальнейшее поведение будет зависеть от того, какого прогресса достигнет тема открытия для судоходства Ормузского пролива — это станет влиять на нефтяные цены. Достижение мира в этом регионе может не только сбить стоимость сырья, но и скорректировать курс. Планомерное снижение ключевой ставки ЦБ РФ также играет не в пользу крепкого рубля.
С учетом всех этих факторов можно сказать, что минимумы по «американцу», которые мы видим в конце мая, подходят тем, кто собирается покупать иностранную валюту для летнего отдыха за рубежом или же инвестиций.
В июне доллар будет торговаться в диапазоне 71–76 рублей, евро — 81–87 рублей, а юань — 10,3–10,8 рубля.
Автор — аналитик ФГ «Финам»
Позиция редакции может не совпадать с мнением автора
