В марте курс рубля показал повышенную волатильность к другим валютам, торгующимся на российском рынке. Доллар, начав месяц возле отметки 77,1, уже к 19 марта подскочил до уровня 85 рублей. То есть курс увеличился на 10% — это самое значительное и быстрое изменение с сентября 2025-го. К закрытию месяца доллар вернулся к 81 рублю. Поскольку тренд развернулся на укрепление, то пока рано говорить о том, что нацвалюта прошла свой максимум и теперь обречена терять позиции.
Всё дело в том, что первый весенний месяц был насыщен событиями, которые существенно изменили ситуацию на внутреннем валютном рынке. Ключевыми причинами повышенной волатильности стали сразу несколько факторов:
— Минфин приостановил операции по бюджетному правилу (это механизм, который ограничивает использование нефтегазовых доходов), а затем объявил о паузе в его изменении до 2027 года;
— на внутреннем рынке возник дефицит юаневой ликвидности;
— обострение конфликта на Ближнем Востоке спровоцировало скачок цен на нефть.
Мартовское ослабление рубля объясняется одновременным сочетанием двух важных факторов: резкого сокращения продаж валюты от Минфина вкупе со скромными объемами предложения иностранных денег от экспортеров.
Низкие цены на нефть в начале года привели к падению свободных продаж валюты от российских экспортеров в марте, поскольку выручка приходит на внутренний рынок с задержкой около двух месяцев. В начале марта Минфин РФ вдруг решил приостановить продажи по бюджетному правилу, чтобы зря не расходовать резервы ФНБ на поддержку крепкого курса рубля, от которого страдает бюджет.
В результате этих двух факторов на внутреннем рынке возник дефицит валюты. Прежде всего юаней. Ставка по коротким кредитам в юанях на Мосбирже подскочила до 20,8% к 18 марта против уровня 5–6% в начале месяца. Это указывало на нехватку иностранных денег, что и повлияло негативно на курс рубля. Ближе к концу месяца ставка по юаням опять стала снижаться. 30 марта она опустилась до 4,9%, то есть нехватка ликвидности достаточно быстро сошла на нет. Соответственно, в конце месяца укрепился и рубль.
Недостаток валюты компенсировался повышенными объемами предложения в конце месяца от местных экспортеров, которым надо было перечислить в бюджет большие суммы налогов (в том числе годовой налог на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья — НДД).
26 марта стало известно, что Минфин прекращает операции по покупке и продаже валюты в рамках зеркалирования бюджетных потоков до начала лета. То есть убирается «стабилизатор» курса рубля, который ранее сглаживал влияние колебаний цен на нефть и внешнеторговых потоков. Весь механизм бюджетного правила строится на простой логике: если государство покупает валюту — рубль слабеет (спрос на иностранные деньги растет). Если государство продает ее, то предложение валюты увеличивается, и рубль крепнет.
Теперь на повестку дня выходит обстановка на мировом рынке нефти. В самом конце февраля США и Израиль начали совместную военную операцию против Ирана. В ответ Тегеран перекрыл движение судов через Ормузский пролив, а также атаковал своими ракетами близлежащие добывающие страны.
В результате этого ценник на нефть марки Brent в период с 9 марта по конец месяца подскочил до $95–115 за баррель — это самые высокие уровни с весны – лета 2022 года. Президент США Дональд Трамп уже объявил о намерении закончить войну за две-три недели, нанеся сокрушительные удары. Однако сроки разблокировки Ормузского пролива остаются неизвестны. А значит, высокий ценник на углеводороды сохранит свою актуальность и в апреле.
Нефть сейчас торгуется очень высоко, поэтому бюджет России получает сверхдоходы. В прежние времена, в таких ситуациях, Минфин покупал валюту по бюджетному правилу, чтобы не допустить укрепления курса рубля, а заодно и наполнить запасы валюты в ФНБ. Но поскольку на ближайшие месяцы действие бюджетного правила отменили, то Минфин может направить все сверхдоходы на дополнительные расходы казны, не покупая валюту. А так как с внутреннего рынка ушел крупный ее покупатель (в лице ЦБ и Минфина), который раньше тянул курс доллара вверх, то теперь рубль может укрепиться.
В апреле этот процесс, возможно, будет выглядеть не слишком явно, поскольку основной прирост экспортной выручки дойдет до внутреннего рынка только в мае. Это способно стать сильным фактором поддержки курса в конце весны.
Правда, в прошлом году правительство обнулило требование по обязательным продажам валютной выручки экспортерами на внутреннем рынке. Поэтому пока непонятно, какие объемы будут реализованы в апреле и мае и насколько сильно они компенсируют выпадающие объемы перекрытого предложения валюты от Минфина. Не стоит исключать, что если рубль будет постепенно слабеть, то российским экспортерам будет выгоднее держать заработанную валюту во внешнем контуре, а для закрытия потребностей в платежах по налогам они будут привлекать короткие кредиты с учетом того, что Центробанк продолжает снижать ключевую.
В перспективе апреля доллар будет торговаться в диапазоне 80–85 рублей, евро — на уровне 92–97, а юань — 11,4–11,8 рубля. При этом к концу года ожидается рост курса доллара в район 88–90, евро — до 103 рублей, а юаня — в район 12,6 рубля.
Автор — аналитик ФГ «Финам»
Позиция редакции может не совпадать с мнением автора
