Банк России 20 марта принял решение об очередном снижении ключевой ставки на 0,5 п. п. — до 15% годовых. Это полностью соответствовало консенсусу ожиданий аналитиков. По данным Росстата, годовая инфляция после январского всплеска до 6%, вызванного изменением НДС и сезонным фактором (первый месяц года традиционно самый «инфляционный»), замедлилась до 5,9%. Рост потребительских цен за февраль снизился почти вдвое — с примерно 1,3% до 0,73%. Средняя инфляция за неделю в марте оценивается в 0,1%, и это ниже показателей последних шести недель.
Эти цифры стали для ЦБ важным основанием для умеренного снижения ключевой, ведь процесс замедления роста цен пока идет постепенно, без резкого торможения. Поскольку февральская инфляция пока не достигла верхней границы целевого диапазона ЦБ РФ (4–5% в год) и вряд ли выйдет на него в марте, регулятор принял оптимальное решение.
В Госдуме еще до мартовского заседания совета директоров Банка России не исключали, что смягчение монетарных условий станет более активным и ставку уменьшат сразу на 1 п. п., до 14,5% годовых. Одним из оснований для этих предположений были результаты опроса инФОМ и ЦБ, по которым инфляционные ожидания населения с 13,7% в январе и декабре уменьшились до 13,1% в феврале.
Правда, аналогичные данные за март заставили удивиться не только участников финансового рынка, но, скорее всего, и руководство самого Центробанка. Несмотря на замедление роста цен, инфляционные ожидания на годовом горизонте в этом месяце выросли до 13,4%. Этот показатель превысил среднее значение за последние полтора года (13,3%). Некоторые эксперты предположили, что это запоздалая реакция населения на повышение НДС.
Однако, по нашему мнению, этот фактор был заложен в потребительские цены еще в январе. Скачок инфляционных ожиданий объясняется мартовским ослаблением рубля, психологическим шоком из‑за военных действий США в Иране, а также общим беспокойством относительно появления новых горячих точек на карте мира. Ведь ОАЭ и другие дружественные РФ ближневосточные государства ранее считались островками стабильности.
Среди причин роста ожиданий также удорожание отдельных продуктов питания. Так, цены на куриные яйца, по данным Росстата, в феврале выросли на 9,3% к январю, а в марте эта тенденция продолжилась, несмотря на торможение общей инфляции.
Стоит отметить, что наблюдаемая населением или так называемая личная инфляция, как правило, в 2–2,5 раза обгоняет официальные оценки. И в марте она увеличилась с 14,5 до 15,6%, что также стало неожиданностью. Ведь с декабря 2025 года, даже несмотря на запланированное с начала 2026-го повышение НДС и тарифов ЖКХ, этот показатель оставался стабильным.
Скорее всего, ожидания и наблюдаемая инфляция наиболее чувствительны к ценам на недорогие товары первой необходимости, такие как уже упомянутые куриные яйца. В декабре 2025 года из-за перенасыщения рынка этой продукцией она подешевела на 20% в годовом выражении. Это само по себе могло способствовать снижению инфляционных ожиданий. В свою очередь, разворот цен на яйца вверх в последние месяцы на фоне сезонного дефицита в ряде регионов запустил противоположные процессы.
На наш взгляд, в апреле инфляционные ожидания населения могут продолжить увеличиваться, так как в марте рубль обесценился к доллару уже более чем на 8,5%. Это приведет к росту цен на импортные товары. Дополнительным проинфляционным фактором выступают риски перебоев в поставках различных товаров с Ближнего Востока. Если военный конфликт в Иране в обозримом будущем не завершится, инфляция снова может начать набирать обороты. При воплощении этих рисков не исключена пауза в смягчении монетарных условий ЦБ в апреле.
При этом уже в ближайшее время на фоне снижения «ключа» до 15% годовых крупнейшие банки начнут снижать ставки по ссудам. По рыночной ипотеке и другим кредитам они могут опуститься на 0,5–1,5 п. п. Также продолжится тенденция к падению процентов по вкладам. Но резкого обвала ставок по кредитам и депозитам в ближайший месяц не произойдет, так как вероятны новые макроэкономические сюрпризы, способные повлиять на денежно-кредитную политику в России.
Автор — ведущий аналитик Freedom Finance Global
Позиция редакции может не совпадать с мнением автора
