Экономика замедляется. Основная причина — в высоких ставках. Именно эта тема стала центральной на ПМЭФ-2025. Что же здесь обсуждать, если и с самим фактом охлаждения, и с причинами согласны все?
Дискуссия между руководителями экономического блока на форуме — это вопрос интерпретации фактических данных и опросов бизнеса. Министр экономики Максим Решетников видит охлаждение экономики «на грани перехода к рецессии». Глава Банка России Эльвира Набиуллина сказала, что мы «выходим из перегрева». Министр финансов Антон Силуанов отметил «похолодание» (за которым «придет лето»).
Кто же ближе к правде?
Если в целом сегодняшнюю экономическую ситуацию всё еще можно рассматривать как «мягкую посадку», то по видам экономической деятельности динамика сильно неоднородна.
По всем основным категориям товаров и услуг, кроме общественного питания, потребительские расходы растут, но уже гораздо медленнее. Например, по данным Росстата, в январе – апреле оборот розничной торговли увеличился на 2,4%, а аналогичная цифра прошлого года — 10,9%. Похожая динамика — на рынке платных услуг. И лишь оборот общественного питания ускорил рост в реальном выражении до 8,5% (по сравнению с 7,5%).
Причем по некоторым товарам длительного пользования (автомобили, мебель, бытовая техника, электроника, одежда) расходы вообще уменьшаются — потому что кредиты, в том числе ипотечные, становятся недоступными.
В промышленности наиболее сложная ситуация в таких отраслях, как угольная, строительство жилья, металлургия, производство грузовиков, автобусов, сельхозтехники. Сокращаются железнодорожные грузоперевозки. Сказываются неблагоприятные экспортные условия (в том числе сильно окрепший курс рубля), высокие ставки по кредитам и сокращение льготных госпрограмм.
Возможности государства ограничены — Минфин и так обслуживает льготные ипотечные кредиты в большом количестве, при этом нефтегозвые доходы сокращаются, равно как и ликвидная часть ФНБ.
На фоне высокой ключевой предприятия останавливают инвестиции. Глава «Сбера» Герман Греф отметил: «Впервые за долгое время, с начала этого года, мы не профинансировали ни одного нового инвестиционного проекта». При этом, судя по цифрам, вложения компаний в нефинансовые активы всё же растут — но, скорее всего, это связано с развитием уже начатых проектов.
О том, что предприятиям становится сложнее обслуживать кредиты, может говорить рекомендация ЦБ для банков о реструктуризации займов корпоративных заемщиков и индивидуальных предпринимателей, столкнувшихся с временными финансовыми трудностями.
Всё это, вроде бы, подтверждает мнение Максима Решетникова — о том, что экономика находится на грани рецессии. Но есть и другие цифры, которые отражают лишь выход из перегрева, о котором говорила Эльвира Набиуллина.
Рынок труда остается дефицитным, безработица на историческом минимуме. И даже при некоторых признаках ослабления кадрового дефицита и замедления роста зарплат их увеличение все-таки позволяет поддерживать потребление.
Кроме того, расходы федерального бюджета за пять месяцев 2025-го выросли на 20%: это отчасти компенсирует «охлаждающее» влияние высоких ставок.
Если резюмировать, то данные говорят в пользу продолжения роста экономики в этом году (наш прогноз — примерно на 1,5%). Да, это значительно более медленные темпы, чем в предыдущие два года. Но нельзя полностью исключить внутригодовую техническую рецессию — последовательное снижение ВВП к предыдущему кварталу в течение шести месяцев подряд.
Однозначно позитивный фактор при этом всем — явное замедление инфляции. Это позволило ЦБ начать снижение ключевой ставки в июне. Хотя, конечно, ее уменьшение на 1 п.п., до 20%, на самом деле не смягчает денежно-кредитные условия — ставки всё еще высокие.
Зато Эльвира Набиуллина подтвердила, что ЦБ будет уменьшать ключевую ставку по мере снижения инфляции, которая сейчас замедляется даже быстрее ожиданий регулятора. И это все-таки даст экономике вздохнуть свободно и перейти к сбалансированному росту.
Автор — руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам»
Позиция редакции может не совпадать с мнением автора
