Совет директоров Банка России 6 июня принял неожиданное для рынка решение снизить ключевую ставку сразу на 1 п.п., до 20%. Это знаковое событие, так как Банк России не смягчал денежно-кредитную политику с осени 2022 года.
Несмотря на то что некоторые аналитики предсказывали снижение ключевой в июне от 0,25 до 2 п.п., большинство экспертов в консенсусе ждали, что регулятор, все-таки ее сохранит, а смягчит только сигнал. Как бы то ни было, итог июньского заседания совета директоров оказался наиболее неожиданным из всех возможных: ставка была снижена, но в то же время сигнал рынку не только не смягчился по сравнению с предыдущим заседанием, но даже немного ужесточился.
Какие аргументы мотивировали Банк России сделать ставку на замедление инфляции в России и понизить «ключ»? В первую очередь замедление инфляции сразу по нескольким показателям. В частности, Росстат оценил темпы годового роста цен в апреле (для майских данных пока рано) в 10,2%, что впервые с начала года оказалось ниже предыдущего месяца (правда, только на 0,1 п.п.). По оценкам самого ЦБ, годовая инфляция ко 2 июня замедлилась даже до 9,8%, опустившись немного ниже круглой цифры в 10%. То есть позитивные сигналы идут со всех сторон.
Нынешний рост цен с поправкой на сезонность, как говорилось в пресс-релизе Банка России по итогам заседания, замедлился в апреле до 6,2% в пересчете на год, хотя в I квартале 2025-го среднее значение показателя было на четверть выше, 8,2%. Это очень важно, поскольку подтверждает, что пика роста цен позади.
При этом, несмотря на снижение ключевой, сигнал рынку, который дал регулятор в сопроводительных комментариях, можно трактовать как достаточно жесткий и даже как более жесткий по сравнению с апрельским. И в релизе, и на пресс-конференции главы Центробанка Эльвиры Набиуллиной 6 июня говорилось, что проинфляционные риски, несмотря на их уменьшение, всё еще преобладают над дезинфляционными. Никаких намеков на снижение ключевой на последующих заседаниях не прозвучало. Более того, Эльвира Набиуллина снова не исключила возможность повышения ставки в этом году, если инфляция снова начнет расти.
Среди рисков — продолжающийся с апреля рост инфляционных ожиданий населения. И это несмотря на то, что реальный рост цен замедляется. Такое расхождение — всегда тревожный сигнал.
Однако, возможно, на ожиданиях людей в мае отразился временный фактор — холодная погода в большинстве регионов европейской России, вызвавшая беспокойство относительно будущего урожая и, соответственно, возможного роста цен на продукты питания в будущем.
А вот денежно-кредитные условия значительно ужесточились. По данным Объединенного кредитного бюро, в мае выдачи кредитов сократились в годовом выражении на 60%. И такое падение вызывает беспокойство за стабильность самого банковского сектора (а уже весной ряд крупных игроков показали снижение чистой прибыли, а некоторые даже ушли в убыток).
Понижение ключевой ставки на 1 п.п. уже в ближайший месяц, по нашему прогнозу, приведет к понижению ставок по кредитам и вкладам на 1–2 п.п. Займы станут доступнее, но не намного, а новые вкладчики будут размещать свои средства в банках уже под более низкие проценты, чем в начале года.
Впрочем, если абстрагироваться от динамики, ставки в России в любом случае высокие. То есть, с одной стороны, после июньского решения ЦБ не возникнет ажиотажного спроса на кредиты, с другой — не будет массового оттока вкладов из банков.
Очевидно, что в этом году регулятор, хотя с высокой вероятностью продолжит снижать ключевую, будет это делать медленно и постепенно. В этом году мы ожидаем как минимум еще одного снижения ставки. Произойдет ли оно в июле либо регулятор возьмет паузу до осени — будет зависеть от дальнейшей динамики инфляции.
Автор — ведущий аналитик Freedom Finance Global
Позиция редакции может не совпадать с мнением автора
