Резкое ускорение инфляции в России «разорвало шаблон» монетарной политики Центробанка. Впервые с 2016 года реальная процентная ставка ЦБ (ключевая ставка минус инфляция) стала отрицательной. При ключевой в 4,25% темпы роста потребительских цен в России достигли 4,4% по итогам ноября, сообщил в конце прошлой недели Росстат. Само по себе это явление — когда реальная ставка отрицательная — особого негатива для экономики не несет, хотя сей факт очень любопытен.
Отмечу, что ставки бывают отрицательными не только в реальном выражении, но и в номинальном выражении. Например, ключевая Европейского центрального банка (ЕЦБ) составляет минус 0,25–0,5%. Уже довольно продолжительное время отрицательная ключевая и в Японии — минус 0,1%. На такие меры регуляторы вынуждены идти из-за очень низкой инфляции и низкого роста экономики.
Но России до этого далеко. Хотя для снижения ключевой ставки Банка России в ближайшие кварталы существует определенный потенциал, так как ее уровень на сегодня выше справедливого. На основе статистики за последние два с половиной года, оценочный диапазон ключевого показателя в сентябре — начале октября 2021 года c вероятностью 50% составит 3,5–4,5%, а с вероятностью 80% — 3–5%. Однако я считаю, что с учетом динамики инфляции, а также рисков снижения эффективности денежно-кредитной политики, наиболее вероятный уровень ставки в октябре 2021 года — 4%.
Следовательно, отрицательной реальная ставка ЦБ может продолжить быть всю первую половину 2021 года. Максимум это продлится до первой половины 2022 года. При этом у российского ЦБ есть основания для нового смягчения кредитной политики в ближайшие месяцы. Но это решение может быть принято, исходя из тактических целей, то есть в зависимости от рыночной ситуации.
Что касается ближайшего заседания совета директоров ЦБ по ключевой ставке, которое состоится 18 декабря, то я уверен, что на нем регулятор оставит показатель без изменений. Сейчас для его снижения или увеличения нет никаких предпосылок.
В начале 2000-х ключевая ставка составляла 18% в номинальном и порядка 4–6% в реальном исчислении (то есть за вычетом инфляции). Такое положение дел отражало повышенные риски при потенциально очень высокой доходности (на уровне 50% годовых в среднем для того периода) вложений и росте реальной экономики в пределах 6–8% год к году.
Также ставка ЦБ — это один из инструментов воздействия на спрос населения. Чем больше этот показатель, тем выше проценты по кредитам и вкладам. А значит, людям выгоднее копить, чем тратить. А чем ниже ключевая, тем меньше ставки по займам и депозитам. Это стимулирует население тратить. Однако стоит отметить, что при сокращении ключевой ЦБ банки очень охотно снижают проценты по вкладам и не очень охотно по ссудам. Именно поэтому при ставке регулятора в 4,25% мы по-прежнему наблюдаем стоимость кредитов в 11–12%. И это ограничивает российскую экономику в преодолении сложностей, так как высокие проценты по займам бьют по спросу населения.
Вторая проблема, мешающая росту ВВП, — высокие налоги на производство. При сравнимом уровне фискальной нагрузки со странами-конкурентами в технологическом сегменте в России это бремя смещено с потребительского сектора, где действует единая ставка в 13%, на сегмент производства. Кроме того, серьезное прямое и косвенное негативное давление на бизнес высокого передела оказывает минувшее повышение НДС и пенсионного возраста.
Кредитная и монетарная политика ЦБ должна способствовать решению этих проблем. Изменение ставки — один из имеющихся у регулятора инструментов воздействия на экономическую ситуацию.
Автор — финансовый аналитик
Позиция редакции может не совпадать с мнением автора
